大华2018业绩快报解读及市场分析

继上周四海康威视发布2018业绩快报之后，安防行业又一龙头企业大华股份也披露了2018年业绩快报。

据《报告》，2018年，浙江大华技术股份有限公司实现营业总收入23,665,688,106.22元，较上年同期增长25.58%；营业利润2,696,619,590.13元，较上年同期增长2.44%；归属上市公司股东净利润2,531,526,444.05元，较上年同期增长6.42%。《报告》称，报告期内公司加强研发精准投入，持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力，把握市场和行业的发展趋势，实现公司业绩持续增长。

在详细年报出来之前，我们无法获悉大华股份在2018年具体的收入结构，只能对《快报》作初步分析，并对2018年安防市场大体形式做粗略估计。

从图上我们可以看出，2014-2018年，大华股份营收一直保持25%以上增长率，增长率最高为2017年，最低为2018年；利润增长在2014年波动较大，2015-2017年相对稳定，2018年又出现了较大幅度下滑。

造成增长下滑的主要原因，有如下几方面（仅做参考）：

1、基数。这在上一篇解读海康的时候已经说得比较明确了。国内安防市场需求端的增长回落，决定了供应端市场的增速必定放缓。而安防行业市场规模的组成，工程、集成占了大部分，前端市场更加狭窄。要在有限的空间里逐步扩充市场占有率，放慢是大趋势，符合客观的经济规律。

2、大环境。2018年的经济大环境对于安防这个侧重于公共业务的行业来说，影响是显而易见的。回款周期拉长，大项目的放缓甚至下马，对企业攻城略地和回收资金都是考验。

3、贸易战。贸易战对市场信心的打击明显。且美国几次禁售、制裁，大华均榜上有名。资本市场谨慎甚至紧张，也限制了公司获取更多资金投入项目和研发的渠道。

4、转型。第一点说了安防的市场空间有限，大华的定位也发生了改变。在从安防监控企业向视频物联网企业转型的路上，研发周期性问题，研发投入问题，客户需求的问题，都需要时间去磨合、解决，非一朝一夕、一年半载就能彻底调头。

5、调整。对比近5年的财报，我们不难发现，2014年大华在营收增长较好的情况下，净利润增长仅为1.04%。这就回到了公司的竞争力上。从行业角度看，大华的技术研发是有对标对象的，只要咬紧一超不放，就不会落后。大华擅长的是市场和营销，以渠道和销售见长。2014年的利润增长大幅下跌，主要原因是在于收缩渠道、去库存（当然也有计提等问题，但那都不是主要的）。在收缩渠道和分销规模的同时，公司从单一产品向产品+解决方案和行业转型。到了2015年Q2时，调整完成，公司的营收和利润增长又重回正轨，保持了较高的增长率。在大环境较为紧张的时候，为了规避风险，一定要再次梳理渠道，消纳库存，保证现金回流的安全。所以业绩增长必然受限。

6、结构性问题。大华在2016-2017年，做了很多PPP项目。这个非常先进的商业模式，在国内却成了“问题少年”。很多企业，尤其是集成商，诸如华录等，都遇到了垫资和收款周期过长的问题。而且PPP项目在投入到运营这一漫长阶段，上市公司是无法计收入的。这对于上市公司非常容易造成应收款过高、合同金额远远高于实际收入的风险。2018年大华放缓了PPP项目的投入，短期账面可能会有波动，但长期来看是利大于弊的。再有就是收入结构性的问题。在年底或季度末期，收入压力大幅增加，营销团队不得不采取冲高出量的方式，将硬盘等单一产品作为集成、工程商储备粮进行销售。短期内营收一定会冲高，但从利润上弊端也就会显现出来。而且零跑等新业务还处在投入阶段，短期很难见到效益，这对利润势必会有一定影响。

我们再将两家龙头企业，也可以说是一超一强2018年财务情况进行对比，结果如下。

通过对比，我们发现，两家安防龙头企业在2018年的业绩较之以往均出现了增长率下跌的情况。但从具体项目上分析，两家企业又不尽相同。海康的营收增长低于大华，但净利润增长高出大华14个百分点；从净利润推算的利润率上看，海康的利润率是大华的一倍。

从两家最具代表性的安防龙头企业的数据做出判断，2018年中国安防行业整体市场规模的数据也不乐观。之前预测供应端市场增长率9%，市场规模5300亿-5400亿，这个数据也要进行相应的调整。单纯安防供应端市场，增长率调整到7%-7.5%，规模约为5100亿-5200亿+的水平。

在这里，我还是想重复上一篇说的。同业竞争，增长放缓是必然的。但是我们不能把眼光放在短期的数字报表上，而是应该看到潜力和方向。

安防市场还未见顶，雪亮工程的方兴未艾，公共安全信息化的巨大市场，还在向安防领域的企业招手。与此同时，大的公司业已未雨绸缪。固守安防本业之外，向视频物联网转型。这个过程中，会伴随着AI的应用、核心技术的投入，以及重塑企业结构、重新定位客户、二次创业开拓以前未接触的市场。如果没有等待，就不会见到花开。又要马儿跑，又要马儿不吃草无异于痴人说梦。无论是公共安全，还是智慧城市，或者是智能交通、汽车电子，都将纳入到大物联网的范畴。集中在这个领域发力，即便是慢点，也会有坚持的效果。

经济大环境虽然不是一两个企业能够左右的，但国家不会无穷尽的紧缩。2019年下半年，从众多分析看，大环境将会回暖上行。我们的基础设施不是太多，而是先进的少，落后的多。认识到这一点，基础设施建设也就不会停滞。城镇化、智能化、人性化，对于安防企业、物联网企业来说，都是利好。牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量。攻城略地时把酒言欢，战略迂回时拍桌骂娘，是没自信的表现。

最后，相信2019年安防的市场规模以及集中度再次提高后的安防企业圈，市场规模和企业营收、利润将会比2018年有较大提升。

责任编辑：沈文